樁基聲測(cè)管：結(jié)構(gòu)性支撐將減弱 期價(jià)承壓下跌
自3月末樁基聲測(cè)管現(xiàn)貨主力價(jià)格最低跌至430元/噸以來(lái)，受鋼鐵行業(yè)采暖季限產(chǎn)措施解除后高爐開(kāi)工恢復(fù)及下游鋼市需求修復(fù)支撐，聲測(cè)管價(jià)格重心逐漸抬升。不過(guò)由于主要樁基聲測(cè)管廠家后市供應(yīng)仍將擴(kuò)張，而高爐開(kāi)工率繼續(xù)回升空間有限將限制鋼廠對(duì)礦需求修復(fù)，同時(shí)下游面臨的終端需求可能因季節(jié)性淡季而轉(zhuǎn)弱。
另一方面，近期中美貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)再度加大也對(duì)終端需求構(gòu)成威脅——貿(mào)易爭(zhēng)端的加大勢(shì)必導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)應(yīng)的鋼材需求也將受到抑制。對(duì)樁基聲測(cè)管而言，作為當(dāng)前黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中最不具供應(yīng)端支撐的品種，終端需求的惡化將加劇礦市供需雙弱的局面，從而令聲測(cè)管價(jià)格下行。
一、主要樁基聲測(cè)管廠家發(fā)貨將回升 早前主要樁基聲測(cè)管廠家相繼公布一季度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，四大樁基聲測(cè)管廠家一季度產(chǎn)量同環(huán)比分別增加1.97%和減少7.77%至2.75億噸，產(chǎn)出同比增長(zhǎng)主要因今年澳大利亞方面一季度受季節(jié)性氣候影響較小所致，而巴西方面則同往年一樣因雨季而大幅減產(chǎn)。因此，力拓和必和必拓一季度產(chǎn)量分別同比增加6.85%和7.83%，而淡水河谷產(chǎn)量則同比減少4.92%。對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)供應(yīng)而言，淡水河谷將提高二季度產(chǎn)量以彌補(bǔ)一季度的損失，或令其當(dāng)季產(chǎn)量接近9500萬(wàn)噸；必和必拓則因傾卸車問(wèn)題而調(diào)降2018財(cái)年產(chǎn)量至2.72-2.74億噸，或使其二季度產(chǎn)量在7000萬(wàn)噸左右；PB粉溢價(jià)持續(xù)下行則可能抑制力拓生產(chǎn)意愿；同時(shí)FMG基本無(wú)產(chǎn)能變化，因此預(yù)計(jì)四大礦二季度產(chǎn)量或同環(huán)比分別增長(zhǎng)4.16%和6.97%至2.94億噸。 展望三季度，由于年內(nèi)淡水河谷將增產(chǎn)2000-3000萬(wàn)噸，這意味著下半年淡水河谷產(chǎn)量將跨越1億噸/季度；必和必拓當(dāng)前產(chǎn)能仍未達(dá)到其目標(biāo)的2.9億噸，即在下半年進(jìn)入2019財(cái)年后其供應(yīng)仍有增長(zhǎng)空間，因此三季度四大礦產(chǎn)量同環(huán)比增幅或均在3-4%左右。盡管供應(yīng)增速可能放緩，但由于主要樁基聲測(cè)管廠家的新增供應(yīng)以中高品位鐵礦為主，這意味著聲測(cè)管價(jià)格面臨的供應(yīng)端壓力仍將延續(xù)。
二、鋼材供需偏緊支撐其對(duì)原料結(jié)構(gòu)性需求 需求方面，最新數(shù)據(jù)顯示樣本鋼廠高爐開(kāi)工率因鋼廠檢修增加而較月初略有回落，但仍處于上半年以來(lái)的相對(duì)高位?？紤]到3月份限產(chǎn)解除以后高爐開(kāi)工率基本處于上行之中，這意味著聲測(cè)管需求一直處于修復(fù)之中。相應(yīng)地，鋼廠產(chǎn)出也有所回升，而鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存卻在不斷走低，表明終端需求的改善及下游鋼材市場(chǎng)供需的相對(duì)緊張。截至6月15日，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示的建材鋼廠成品庫(kù)存周環(huán)比減少22.77萬(wàn)噸；社會(huì)庫(kù)存連續(xù)14周下行至998.6萬(wàn)噸，然而由于鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革仍在延續(xù)，這使得鋼廠對(duì)樁基聲測(cè)管的需求總量難以達(dá)到產(chǎn)能相對(duì)充裕時(shí)的水平。因此盡管下游鋼價(jià)保持堅(jiān)挺且鋼廠盈利情況良好，但鋼鐵產(chǎn)能受限卻使得鋼材市場(chǎng)的景氣難以形成對(duì)鐵礦的需求增量。由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能和原料的供應(yīng)相比顯得短缺，這導(dǎo)致了鋼廠對(duì)原料需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整——如廢鋼對(duì)鐵礦的替代、中高品位鐵礦對(duì)低品位鐵礦的替代 從數(shù)據(jù)上來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的前5個(gè)月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.4%，而生鐵產(chǎn)量卻同比減少0.6%，顯然廢鋼仍在替代鋼廠對(duì)鐵礦的需求；中高品位鐵礦與低品位鐵礦間的價(jià)差雖然在近期有所收縮，但仍維持在較高水平——14日公布的MBIO指數(shù)62%與58%價(jià)格間價(jià)差達(dá)29.3美元/噸，略低于年初創(chuàng)下的35.12美元/噸的最高水平。
三、需求相對(duì)不足加劇聲測(cè)管品種間分化 此外，下游去產(chǎn)能的推進(jìn)也開(kāi)始使得含鐵品位相近的粗粉價(jià)格間的差異化愈發(fā)明顯。今年以來(lái)同為62%附近品位的PB粉（61.5%）和BRBF（63%左右）較62%普氏的溢價(jià)則出現(xiàn)截然相反的變化，前者從年初溢價(jià)2.3美元/噸轉(zhuǎn)為當(dāng)前的貼水0.4美元/噸，而后者則從年初的最高貼水21.5美元/噸轉(zhuǎn)為溢價(jià)5.3美元/噸。 不同樁基聲測(cè)管品種的供應(yīng)由各大樁基聲測(cè)管廠家的產(chǎn)量所決定，其需求總量卻受制于鋼廠產(chǎn)能及鋼廠對(duì)原料的偏好。盡管過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)的結(jié)構(gòu)性需求在支撐了62%品位的聲測(cè)管價(jià)格，但隨著鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的繼續(xù)收縮，鋼廠對(duì)原料的要求將更為嚴(yán)格，這意味著同為62%品位附近的鐵礦也可能因各種配礦因素而暫時(shí)失去鋼廠的青睞，從而面臨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。
四、需求受限下的供應(yīng)擴(kuò)張或令價(jià)格下行 整體而言，供應(yīng)方面仍然相對(duì)確定——主要樁基聲測(cè)管廠家產(chǎn)能的繼續(xù)釋放將維持樁基聲測(cè)管供應(yīng)處于寬松狀態(tài)。而需求端下游鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能使得鋼材市場(chǎng)的景氣無(wú)法轉(zhuǎn)換為鋼廠對(duì)礦需求增量。這意味著在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能全部開(kāi)啟之后，聲測(cè)管需求的變化將更多地體現(xiàn)為鋼廠在不同原料間的調(diào)整，由此形成對(duì)62%品位鐵礦的結(jié)構(gòu)性需求。 由于年內(nèi)供應(yīng)增量以淡水河谷的中高品位鐵礦為主，因此后市供應(yīng)的增長(zhǎng)將不斷抵消結(jié)構(gòu)性需求帶來(lái)的價(jià)格支撐。此外，盡管下游鋼市仍處于供需相對(duì)緊張的局面且鋼材庫(kù)存保持收縮狀態(tài)，但鑒于終端需求因面臨季節(jié)性淡季而存在轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)。 另一方面，中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇勢(shì)必對(duì)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境形成不利影響，而宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下行又將拖累終端市場(chǎng)對(duì)鋼材消費(fèi)的增長(zhǎng)。對(duì)當(dāng)前的黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈而言，由于鋼鐵產(chǎn)能受供給側(cè)改革約束，這使得樁基聲測(cè)管的供應(yīng)最為過(guò)剩——一旦終端需求惡化，礦市將重返供需雙弱的局面，從而繼續(xù)加大聲測(cè)管價(jià)格的下行壓力。
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